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?斌眼观市\黑色系商品价下行 过剩产能隐忧再来

2019-09-27 04:24:11大公报 作者:朱 斌
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  图:黑色系产业现今已走到阶段四,即呈现“去产能”结束,投资热又起,供需差开始扩大,价格开始下跌的情况

  西南证券首席策略分析师 朱 斌

  当前,PPI走势不断下行,相应的钢材、煤炭等黑色系商品价格也呈现震荡下行的走势。这种趋势的背后,很可能折射出“过剩产能”的隐忧,又在暗暗浮现中。

  如果我们画一张PPI与黑色系产业投资增速(五个月平均)的曲线图,会发现这两个指标(在PPI使用了逆序的时候,即纵坐标正值在下,负值在上)会有两段高度重合的走势。

  这两段的高度重合,代表的是两个出发点各异,但却殊途同归的故事。

  有形之手主导“去产能”

  第一段重合,是2010年中到2012年末(下图内的第一个篮色圈),黑色冶炼业投资增速与PPI(逆序)同步上行的阶段。

  背后的过程是这样的:2008年4万亿启动后,原本受金融危机冲击已奄奄一息的钢煤企业们,瞬间满血复活。房地产、基建等投资专案不断上马,带来了需求的快速增加。而这时黑色冶炼业的投资增速却在不断下行,产能的扩张赶不上需求的扩张,故而PPI迅速上行。

  但这种人为逆周期需求调节,只是带来了两年不到的景气。2010年开始,需求放缓,PPI见顶。但偏偏就在这个时候,黑色冶炼业投资增速开始反转,经历近两年产品价格不断上升的黑色系企业,吃到了“躺着数钱”的甜头,开始加大投资,产能快速扩张。

  于是我们看到了第一个绿圈:明明需求已经开始下来(PPI下跌),但黑色系的投资增速却不断上行。

  这样进行了两年,到2012年底,PPI已经跌到了-5%,工业品价格通缩再现。尽管这时投资增速开始下来,但是产能的绝对量仍在快速增加。2013、2014年,PPI连续负值、工业品价格陷入通缩,大量国有企业(黑色系国企众多)陷入亏损,就业、财政压力严重。

  所谓“过剩产能”问题跃上纸面。

  在这个过程中,中国的粗钢产能从2008年的6.6亿吨,一步步增加到2015年的12亿吨,几乎翻番。

  终于在2015年底,轰轰烈烈的“去产能”拉开了序幕。

  一般情况下,在一个有众多竞争者的市场中,如果企业亏损严重,就破产倒闭,退出市场。而那些活下来的企业,也会吸取教训,谨慎扩产。产能自然就消除了。政府需要做的是为失业者提供相应的失业保障与救济保护。

  而在现实中,政府有形之手替代了市场动作,主导了“去产能”。用有形之手让一些不符合环保标准的产能退出市场,收效更快。2015年底,PPI就开始见底回升,到2017年初达到高峰,超过10%。

  但这样做,也会留下两个问题:那些被淘汰的,有些或许是被误杀的;而那些留下来的,有些也许是该被淘汰的。市场并未做到真正的出清,危机也未真正地教育到竞争主体。

  接下去,就是PPI(逆序)与黑色系投资增速第二段重合的故事了。

  行政之手“去产能”固然收效迅速,当大量的私企被人为清理出市场后,市场里主要剩下了头部私企和国企。

  从2015年开始的价格上涨,让这些被人为留下的企业再次嗅到了盈利的味道。特别是“房住不炒”以后,黑色系具有“稳定”盈利能力的国企,其对于地方政府的财政意义更加巨大。当年把你保下来,现在多做些贡献也是应该的。

  于是第二段重合的故事就出现了:

  2017年一季度,PPI开始见顶回落,而黑色冶炼业投资增速却开始见底回升。PPI(逆序)又与黑色系通走增速完美重合(下图内第二个蓝色图)。

  黑色系的产能扩张重新再来。

  根据2010年以后的经验,我们应该在未来几年又会看到这样的景象:

  “过剩产能”再现江湖,PPI长期在负值徘徊,黑色系企业资产负债表的迅速恶化。

  历史不会简单重复,但总是押着相似的韵脚。

  我们用钢铁与煤炭行业的产能缺口,可以把上述过程看得更加清楚。我们用产能─产量的差值,来计量相应行业的“供需差”。

  两段重合两个轮回

  按照经济学的基本原理,供需差缩小,价格就上升,供需差扩大,价格就下降。过去10年,黑色系产业就经过了清晰的四个阶段:

  阶段一(2008-2010年):

  供需差缩小,价格上涨。因为4万亿刺激带来了需求扩张,虽然供给(用产能指代)在增加,但是需求(用产量指代)增长更快。2010年供需差缩到最小,价格涨到最高。

  阶段二(2011-2015年):

  供需差扩大,价格下跌。因为投资决策落后于价格,产能扩张,但是需求自2011年已经开始回落。2015年供需差扩到最大,价格跌到最低。

  阶段三(2016-2018年):

  “去产能”启动,供需差缩小,价格上涨。

  阶段四(2019年-??):

  “去产能”结束,投资热又起,供需差开始扩大,价格下跌开始。

  两段重合,两个轮回,只是这次,相似的故事还会否重演?

  是政府再次出手干预,还是顺应市场趋势让市场自然出清?

  我们拭目以待。

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